隨著比特幣現貨ETF的推出，市場陷入了拋售漩渦。這一情況的始作俑者正是曾經全球最大的比特幣資金池之一——持有超過630,000枚比特幣的灰度比特幣信托基金（GBTC）。自從封閉式基金轉換為現貨ETF以來的前9天中，GBTC的BTC存儲已流失超過40億美元，而與此同時，其他ETF參與者的資金流入約為52億美元。盡管資金仍處于凈流入狀態，但BTC價格卻呈現下跌趨勢，這使得8.24億美元的凈流入的去向成為了一個疑點。
在預測現貨比特幣ETF的價格影響時，首要了解的是GBTC流出的持續時長及規模。下文將結合GBTC流出原因、賣家以及相對庫存分析預計流出時長與規模。盡管當前仍存在較高的拋壓，但拋壓消化對比特幣的持續發展而言卻是長期利好。
GBTC夢醒：投資者的博弈
毋庸置疑的是，GBTC所引發的套利交易是2020-2021年比特幣牛市的關鍵驅動。由于早期機構投資者難以直接購買BTC，GBTC購買者眾多，因而普遍存在溢價情況，這種溢價推動了市場參與者以資產凈值購買基金份額，并通過其賬面價值拉升以獲取溢價收益。盡管溢價在2020年的牛市期間推動市場，并帶來了數十億美元的市場涌入，但此后隨著GBTC難以贖回的特殊機制疊加市場行情下行，該信托基金于2021年2月開始以低于資產凈值的價格交易——負溢價。GBTC的負溢價基本使整個加密行業的資產負債表也隨之下降。
2022年5月，Terra爆雷引發了對GBTC股票的連鎖清算，GBTC價格進一步走低。自此，GBTC搖身一變從價格締造者成為價格負擔，目前也仍是如此。這種情況導致部分投資者不得不緩慢出售GBTC份額，例如FTX在現貨比特幣ETF交易的前8天清算了20,000 BTC以償還債權人。
GBTC總流出量和比特幣凈影響
根據現有數據的估計，GBTC的流出總量預計為250,000至350,000 BTC，其中100,000至150,000 BTC將轉換為現金，而余下的150,000至200,000 BTC將流入其他信托或產品。與此同時，GBTC將保留250,000至350,000個比特幣，這將對比特幣價格產生凈拋售壓力。
截至2024年1月26日，大約有115,000比特幣流出了GBTC。結合Alameda的銷售記錄，預計在其他95,000比特幣中，一半已轉化為現金，另一半則已轉化為比特幣或其他比特幣產品。這意味著GBTC的流出對市場的影響相對中性。
緩慢又快速地，告別熊市
總體來看，市場已經消化了預計GBTC流出量的約30-45%（預計總流出量為250,000-300,000 BTC中的115,000 BTC）。其余55-70%的預計流出量將在未來20-30個交易日內完成。盡管GBTC的流出需要時間，并且可能會造成一連串的平倉效應，但隨著現貨ETF的逐步推廣，比特幣仍將有足夠的上漲空間。
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